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高盛:美股还没见底,未来几周可能还会下跌

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本文首发于“见闻VIP”APP作者曹泽熙编辑位宇祥,欢迎下载“见闻VIP”,即时见证历史。

导读:尽管高盛认为标普500在年底能涨到3000点,但是本周的反弹可能并不意味着底部的出现。

眼看着美国股市以史上最快速度坠入熊市、美国的新冠疫情迅速蔓延、美国国会和美联储多次出手直接往市场里撒以万亿计的美元……

所有高盛的客户都在问:市场的底部出现了吗?新一轮牛市是否开启了?

高盛的答案是否定的:

从策略上讲,我们认为未来几周市场可能会下跌。

在本周早些时候迅速上涨18%之后,高盛首席股票策略师David Kostin表示,本周最常见的投资者问题是:“新的牛市开始了吗?”

通常,这一问题都能得到积极的回应。目前市场似乎对未来重拾信心,急剧上升的对冲基金净杠杆率和急剧下降的认沽/认购比率可以佐证。

高盛称:

从战略上预计,到2020年底,受益于经济和企业收益从二季度的低谷开始反弹,标准普尔500指数将在年内升至3000点。

我们预计股票风险溢价将下降,而估值将上升。

但是从战术上讲,我们认为市场可能在未来几周内走低,并且提醒短期内投资者不要操之过急。

01

熊市可能还没有结束

从历史上看,熊市可能还没有结束。

自19世纪中叶以来,熊市中市场从高峰到低谷所需的时间中位数是17个月,而且没有任何一次熊市在3个月内结束。

同样,历史也表明,在熊市期间,市场也可能出现强劲反弹。例如,在最近的一次金融危机中:

在2008年9月至12月之间,标准普尔500指数经历了6次幅度在9%以上的反弹,延续时间从1到6个交易日不等,其中一些反弹幅度甚至高达19%。但是,市场直到2009年3月才真正触底。

高盛首席经济学家Jan Hatzius的观点是,尽管他从战术角度保持谨慎,但他也强调,标普500指数通常在见底后的一个月会有最好表现,且之后数个月的涨幅也会高于平均水平。

他指出,在过去40年的熊市或者近乎熊市的回调中,标普500指数经历了8次谷底,随后一个月的回报率中位数为15%;其后1-3个月的回报率和3-6个月的回报率均为5%。

02

市场见底的三大信号

高盛认为,市场是否见底要看三个因素:

第一,疫情是否得到控制。

目前,市场对美国的疫情发展仍有分歧,一些投资者认为该病毒将在数周之内得到控制,但另一些投资者则认为,在研发和测试疫苗的过程中,人们的正常生活可能会受影响长达一年多。疫情的不确定性依然存在,高盛认为,市场估值扩张的逻辑已经很难成立。

第二,财政和货币政策是否有效。

高盛称美国国会本周通过的财政刺激法案不仅规模庞大,同时目标明确;美联储最近的非常规措施大大降低了公司债全面崩盘的风险。但是,尽管政策制定者“不惜一切代价”使用所有可用工具的意愿很明确,但这些措施能在何种程度上应对疫情带给经济的冲击,只有时间才能证明。

第三,仓位和流动性。

由于基本面缺乏改善,Kostin主要关注投资者的仓位,以此为指标来衡量抛压是否放缓,以及股市是否见底。最近几周,高盛强调说,结合了9种股票头寸衡量指标的美国股票信心指数,已降至-1.4标准偏差,在本轮周期中的其他回调期间,这一读数通常介于-2至-3标准偏差之间。本周,该指标升至-0.7,表明未来还有更多抛盘。

03

支撑美股的回购还有用吗?

过去11年的美股牛市,股票回购是支撑股价不断攀升的最重要因素之一。

高盛:美股还没见底,未来几周可能还会下跌

可是,全美经济活动停摆,美股回购也在减少。

正如Kostin明确警告的那样,除投资者资金流外,美国公司回购活动减少也可能对美国股票构成不利影响。

根据高盛的统计,过去两周有近50家美国公司暂停了现有的股票回购授权,相当于1900亿美元的回购,几乎占2019年回购总额的四分之一。

更糟糕的是,随着更多上市公司现金流的崩溃,股票回购越来越不现实。

此外,虽然美国国会通过了2万亿美元的财政刺激法案,但是其中也有对美股回购的限制,高盛并不认为这些钱会被拿来做股票回购。

Kostin警告说:

在过去几年中,美股的最大买家其实就是上市公司自身。随着回购的减少,我们认为股票将会有更高的波动性和更低的估值。

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