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估值过高、成长乏力、盈利能力存疑,金融壹账通赴美IPO“三大难题”

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估值过高、成长乏力、盈利能力存疑,金融壹账通赴美IPO“三大难题”

金融壹账通是一家中国企业,保险巨头平安旗下的金融科技服务公司,已经向美国证监会递交了申请,准备通过IPO融资1亿美元。SeekingAlpha刊文称,金融壹账通处在一个快速成长的行业当中,提供一系列金融服务,但是他们的业务高度依赖平安的合作伙伴,并且面临着激烈的竞争。

估值过高、成长乏力、盈利能力存疑,金融壹账通赴美IPO“三大难题”

金融壹账通的营收确实在增长当中,但是该公司要实现盈利却远没有那么容易,而且估值也未免过于昂贵。

壹账通金融科技有限公司已经递交了在美国上市的文件,并发布了初步的IPO细节。该公司尚未明确自己将在纽约证交所还是纳斯达克市场挂牌,但是已经选定了“OFCT”的代码。承销商包括摩根士丹利、JP摩根大通,以及母公司平安等。

金融壹账通初步准备融资1亿美元,但是据路透报道,金融壹账通今年6月间就曾经打算以80亿美元的估值融资10亿美元。如果这一想法成真,他们就将晋身中国今年最大IPO之列。可是,彭博的报道指出,2019年迄今为止,已经有24家中国内地或香港企业在美国上市,但截至发稿时,只有3只股票的价格高于发行价。

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当然,金融壹账通确实有些独到之处,比如他们的规模,以及他们身处在一片繁荣的中国金融科技行业当中……如果这家公司是处在真空当中,倒确实有不小的魅力,麻烦在于,他们希望达到的市值实在太高,投资者现在就敞开怀抱拥抱其IPO就太不明智了。

中国金融科技未来

金融壹账通为中国金融机构提供技术解决方案及服务。该公司在递交证监会的文件当中宣称,“我们客户基础广泛,涵盖了中国所有的大银行,99%的城市商业银行,46%的保险公司”。

2015年创建以来,他们已经帮助中国金融机构处理了约40.1万笔投资和其他交易,总金额达到3000亿美元。他们提供的解决方案包括风险与资产管理、保险销售、区块链服务等。

不久前,金融壹账通的“智能闪赔”获得了International Data Corporation (IDC)颁发的奖项,这是一种智能保险科技解决方案,可以帮助提升车险理赔速度。

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看好金融壹账通的人们强调,投资该股就可以分享中国金融科技繁荣发展带来的好处。金融壹账通称,中国的金融服务业从现在到2023年的年均复合增长率将达到12%,而Mordor Intelligence的估计则更加乐观,预计到2024年的年均复合增长率将为19%。

关键在于,行业前景是一回事,金融壹账通自身的问题则是另外一回事。一些投资者可能担心金融壹账通与中国平安的关系——金融壹账通是从中国市值最大的保险商中国平安拆分出来的,后者目前依然是他们最大的股东。

过去三年时间里,金融壹账通有大约40%的营收都是来自平安,说明两者之间的伙伴关系确实带来了好处,可是,与其他的拆分IPO不同的是,平安看上去似乎并不打算承担金融壹账通庞大的债务,也不打算保留IPO的全部收益。

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竞争的威胁则是更大的麻烦。在文件当中,金融壹账通将包括百度和阿里巴巴等在内的更大的互联网公司都列为了竞争者,尽管他们宣称这些对手因为缺乏金融背景和相关知识而难有大的作为,但是投资者显然难以就此安心。

财务和估值分析

金融壹账通宣称,他们有各种各样的服务,为数众多的用户,但是至少从财务面看去,情况似乎并没有那么乐观。

和大多数科技IPO一样,金融壹账通也是看重成长,不惜牺牲盈利能力。递交证监会的报告显示,公司2019年前九个月时间当中的营收达到15亿元人民币(约合2.17亿美元),较之2018年同期的0.902亿元人民币增长72%。这一增速较之2017年至2018年的143%已经大幅降低。与此同时,毛利润率倒是从2018年的26.6%提升到了2019年的32.6%。

虽然营收实现了增长,但是运营亏损同期也从5.75亿元人民币膨胀到了11亿元。运营利润率的降低主要应该归因于支出的大幅度增加。研发支出几乎相当于去年同期的三倍,而销售和营销支出翻了一番还多。事实上,销售和营销支出的增速甚至大幅度超过了营收,这就让人不能不对其盈利能力产生额外的疑虑——即便金融壹账通削减了上述的各项支出,他们也许依然无法达成盈利。

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值得一提的是,虽然该公司的运营净现金流一直都是负数,但是他们却有着正数现金流的历史。截至2019年9月30日,金融壹账通总资产11亿美元,现金1.28亿美元,负债7.1亿美元。

总而言之,投资者有大量符合逻辑的理由去质疑金融壹账通是否最终真的能够实现盈利。还有,该公司80亿美元的估值和86亿美元左右的企业价值是否合理,也大可商榷。

金融壹账通2018年营收为1.97亿美元。假设2019年全年的增速和前九个月一样,为72%,则年度营收将达到3.4亿美元左右,意味着企业价值/销售额比率为25.2。与此同时,互联网巨头阿里巴巴的这一估值指标读数只有7.48,而他们文件当中提及的体量较小的竞争对手恒生电子则是16.75。

还不够理想

中国金融科技市场的确迷人,但是对于投资者而言,或许那些更老牌的玩家才是更靠谱的选择,比如阿里巴巴。不过,估计还会有很多人抵挡不住投资一家中国金融科技公司的诱惑,而他们的追捧只能让该股价格进一步高涨,变得越发不合理。

问题在于,大家已经见识了中国IPO今年令人失望的整体表现,这就注定了只有那些真正优秀的投资才能有机会脱颖而出,而金融壹账通不在此列。这是一只昂贵的股票,而且企业持续成长和最终实现盈利的能力都很值得质疑。

如果金融壹账通未来还能够继续维持70%以上的成长速度,或者至少也不能像2019年下滑得那么厉害,也许到时候,这只股票会变得有趣一些。可是,仅仅看当前的数据,投资者最好还是避开这一IPO,去考虑其他的老牌中国金融科技公司吧。

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原文始发于微信公众号(腾讯美股):估值过高、成长乏力、盈利能力存疑,金融壹账通赴美IPO“三大难题”

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