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会赚钱的公牛集团真的会花钱吗?

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会赚钱的公牛集团真的会花钱吗?

阮立平当年创立公牛集团算是个十分励志的故事,抛下端了11年的铁饭碗,带着自己兄弟靠着产品的高质量与安全性一路骑着公牛奔向上市。

据说公牛名字的由来是因为当年NBA芝加哥公牛队很出名,热爱篮球的阮总就取了“公牛”这个名字。

现如今,阮式家族已经因为卖开关、卖插排赚得盆满钵满。阮立平、阮学平等人直接或间接控制了公牛接近90%的股权,让公司管理层充满了浓厚的家族氛围。

或许是来源于对早已经淘汰了的传统封建世袭制的憎恶,很多人看待家族式企业总会带一些莫须有的偏见。最近研究公牛财务报表的过程,就让我对公司家族式管理层的战略产生了一些疑问。

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一、这只公牛是真有钱

疑问产生的起因是这样的。

按照财务分析的思路,先从业绩看到财务报表,再从财务报表联系到企业经营与战略。2020年到现在,应该是受疫情影响,公牛的业绩始终是负增长。一季报、半年报、三级报披露的净利润同比增速分别为-57.7%、-17.4%、-5.1%。

但是再看财务指标就会发现,虽然2020年业绩下滑了,但流动资产中货币资金与交易性金融资产的总占比却显著增加了。2019年公牛货币资金+金融资产占总资产的21%,到今年三季度这个数字就变成了35%。

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往下看我才注意到,2020年货币资金的增加可能来自于存货水平的减少,2019年货币资金与金融资产的增加更多来自于其他非流动资产的调节。根据年报中其他流动资产的明细,结构性存款是主要部分。

原来公牛在这个科目底下还藏着这么多现金!

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所以要看公牛到底有多少钱,就得把货币资金、交易性金融资产和其他流动资产这三部分加起来算。截至2020年三季度,公司这三部分加和的总资产占比高达75.5%。

现在知道了,早就听说公牛有钱,没想到这么有钱。

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二、有钱不花的迷惑操作

中国人一直有勤俭持家的省钱传统,但是对于企业来说,账上始终放着一笔钱不用也是问题。对着公牛账上大笔的资金,再联系一下业绩与经营战略,就会让人产生一系列疑问。

1.这么有钱为啥还借钱?

虽然说2020年公司业绩状况发生下滑,但根据这总资产70%以上的资金,公牛肯定到不了借钱的份上。但从2020年中报起,流动负债中就多了一笔6.5亿元的短期借款,到第三季度这笔借款变为7亿元。

无独有偶,2017年公牛也是在资金充沛的情况下借债3亿,2016、2018、2019这三年均没有出现借债。这种有钱还借钱的行为着实令人迷惑。

2.这么有钱为啥不救救业绩?

据说,一个企业在最赚钱的时候一定不会上市,当钱赚得差不多了才会来资本市场大捞一笔。近年来公牛常常被质疑收入放缓、业绩承压,从数据上来看的确如此。

2017-2019年公司营业收入同比增速分别为34.9%、25.2%、10.8%,2020年根据前三季度的数据估计还得继续保持下滑趋势。那么既然账上有这么多钱,为啥不在经营方面多投入投入整整业绩呢?

2017年以来伴随着收入增速的下滑,公司销售费用率也在逐年下滑,从本来就不高的9.4%掉到今年三季度的5%。虽说公牛在终端渠道上的确做得非常成功,但卖开关、卖插排毕竟还是零售业,销售投入这一块还是不能吝惜的。不差钱的公司不在营销上多投钱拉拉业绩也是令人十分迷惑。

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3.这么有钱为啥不解决产能问题?

根据公牛的招股说明书可以看出,2016-2019年上半年无论是转换器、开关还是照明、数码等产品,产能利用率基本都在100%以上,超负荷生产,而且产销率也大多超过100%。

今年公牛上市后说是要扩张产能了,但我们往前看:自家生产线天天满负荷生产,额定每天生产100件产品的生产线每天要生产105件,而且每次生产105件都会卖出去110件。这种情况一直持续了4年甚至更久,同时公司还握着大笔现金并投入了理财……

有钱而不及时扩产,我又迷惑了。

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三、总结一下

当然,好企业总是能看到普通大众看不到的东西,长期来看公牛在战略方向上并没有问题,时间已经证明了这是一家成功的好企业,只是战略在经营层面的落实上总会出现一些从个人角度看起来的“迷之操作”,希望这背后是管理层其他的什么高瞻远瞩吧。大家对此有什么想法的可以在评论区讨论交流~

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