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贵州茅台估值测算:DCF折现法应用举例

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贵州茅台估值测算:DCF折现法应用举例

贵州茅台很适合练习自由现金流折现法,它的现金流稳定容易预测,且它的业务很简单,降低了我们估值的难度。

1、它的货币资金占比高,财务费用很低甚至是负数。

2、它的资本开支少;

3、它的(预收应付-应收预付)的金额是正数,说明它在占用上下游的资金;另外它占用的营运资金基本能覆盖所得税。

一、DCF折现法的基本公式

1、自由现金流折现的目标是推算出股权价值
①股权价值=企业价值+现金+非核心资产价值—融资性债务—少数股权价值。
②每股价格=股权价值/股本。
③我们只要预测出了企业价值,就能通过上面的价值等式推算出股权价值,进而得到每股价格。
2、企业价值的计算
①企业价值=预测期企业价值+终值期企业价值折现。
②终值期企业价值=终值期企业的自由现金流×(1+预测增长率)÷(折现
率-永续增长率)。
③预测期企业价值=每年无杠杆自由现金流的折现值
④无杠杆自由现金流=EBIT-调整的所得税+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出。
其中:
1)息税前利润=净利润+利息支出+所得税费用。
2)调整的所得税=EBIT×当期有效税率
3)折旧和摊销可从年报中得知,在把净利润调整为经营活动现金流的部分,会告诉我们折旧摊销金额。
4)营运资金的增加
=【(本期期末流动资产-本期期初流动资产)-(本期期末流动负债-本期期初流动
负债)】(去掉货币资金、交易性金融资产等)
5)资本支出
=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,可从现金流量表投资活动现金流出科目查找。
二、贵州茅台的估值科目测算
一、利润表预测
1、收入预测
过去10年茅台的年均收入增速是25.60%,10年收入复合增速是24.34%。
中性预测,取茅台年均收入增速为15%。
2、利润表其他科目预测
过去10年茅台:
①平均营业成本率8.40%;
②平均税金及附加/营业收入=12.66%;
③平均销售费用率=4.70%;
④平均管理费用率=9.39%。
⑤平均营业利润率=67.63%;
⑥平均所得税费用率=17.00%;
⑦平均净利润率=50.15%。
二、息税前利润预测
在预测利润表的时候,我假设茅台的营业外收支不存在,所以:
息税前利润
=净利润+所得税+利息费用
=利润总额+利息费用
=营业利润+利息费用
由于茅台没有利息费用,
所以息税前利润=营业利润。
三、折旧摊销预测
过去10年茅台的(折旧摊销金额÷营业收入)平均比率为2.02%,取值2.02%预测期的折旧摊销比率。
四、营运资金预测
茅台的经营性流动资产有:
应收票据及应收账款;预付款项;其他应收款和存货。
经营性流动负债有:
应付票据及应付账款;预收款项;应付职工薪酬;应交税费和其他应付款。
经营性流动资产-经营性流动负债=营运流动资金。
取过去10年如上(各个科目)÷(营业收入)的平均值,作为预测营运资金的依据。
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五、资本开支预测
过去10年茅台(购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金)÷(营业收入)的平均值是9.09%;从数据看,2015年后茅台的比重不超过4%,茅台的资本开支占比越来越小。所以,在预测期的时候,茅台(资本开支÷营业收入)的值取5%。
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六、折现率取值
折现率的取值要考虑资金成本、机会成本和要求的回报率。
10年期国债收益率是2.88%;
1年期人民币贷款基准利率是3.85%;
中长期人民币贷款基准利率是4.90%;
茅台的加权平均资本成本是1.33%。
过去200年股票的年化收益率是6.7%,这是我想要的最低回报。
股权自由现金流指的是股东可以从企业拿走的钱,茅台70%的资产都是钱,作为茅台的股东拿不走的风险很低,所以将茅台的折现率取值为5%。
三、贵州茅台估值
最终结果如下:
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1、利润表预测
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2、息税前利润预测
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3、折旧摊销预测
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4、营运资金预测
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5、资本开支预测
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特别提醒!
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!!!
贵州茅台估值测算:DCF折现法应用举例
上面测算的数据仅做DCF折现法的举例说明,
不能作为投资建议。
永续增长率的取值和折现率的取值稍有变动,
茅台的每股价值就有很大的变动。
茅台到底值多少钱,
需要你学会了DCF折现法以后,
根据自己的能力认知去测算。
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爱我请给我在看!
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原文始发于微信公众号(小北读财报):贵州茅台估值测算:DCF折现法应用举例

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