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任泽平:货币宽松结束了吗?没有!

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任泽平:货币宽松结束了吗?没有!

1、核心观点:

7月M2增速从上月的11.1%回落至10.7%,社融数据环比也出现放缓,引发市场关于货币政策宽松是否结束的担忧,金融市场也出现一定调整。

我们认为,随着国内疫情有效控制,经济逐步恢复,实施兼顾稳增长和防风险的跨周期调节,货币政策正从上半年的总量超宽松转向下半年的结构性适度宽松,提高对实体经济的精准直达。

近年随着供给侧结构性改革、货币政策和金融稳定的双支柱调控框架、国内国际双循环、兼顾稳增长和防风险的跨周期调节等提出和落地,我国公共政策理念日趋成熟完善。

我们建议,应对疫情和经济下行最简单有效的办法是“新基建”,短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业,长期有助于释放中国经济增长潜力,培育新经济,推动改革创新,改善民生福利。“新基建”从学术讨论走向国家战略,写入2020年政府工作报告,各地正加大力度投资5G、数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等新型基础设施建设。

近期货币政策和金融数据的主要变化有:

1)整体趋势来看,货币政策从逆周期调节到跨周期调节,强调精准导向,保持结构性宽松。

2)总量层面,7月存量社融增速12.9%,环比微升0.1个百分点,宽信用力度边际收敛。

3)结构层面,人民币贷款、表外票据构成社融主要支撑。居民和企业中长期贷款延续多增,企业投资意愿和居民购房需求继续回暖。

4)M2增速环比回落0.4个百分点,宽信用边际收敛、财政存款环比大幅多增构成拖累。M1增速环比提升0.4个百分点,实体经济活跃度进一步上升。股市火爆,引发存款搬家。

5)流动性层面,7月资金投放量缩价平,市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。

6)实体融资成本层面,7月末存量社融平均成本较2019年末已降低约60BP。目前短融、公司债发行利率仍低于去年年末,但中票发行利率已高于去年年末水平。

7)下半年CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间,股市走牛楼市回暖背景下,货币政策将更加关注包括房价、股价在内的广义通胀和金融稳定。

8)展望下半年,货币政策兼顾稳增长与防风险,从总量超宽松到结构性适度宽松。坚持总量政策适度、结构性政策精准投放,以继续完善利率传导机制等综合手段推动实体融资成本下行。

2、从影响来看,货币政策强调跨周期调节和精准导向,利好股市、利空债市。

就业方面,货币政策强调精准滴灌、直达实体,定向支持中小微企业,有助于稳企业、稳就业、保民生。

通胀方面,下半年CPI同比逐步回落、PPI在需求支撑下震荡回升,CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间,货币政策将更加关注包括房价、股价在内的广义通胀和金融稳定。

股市方面,全球流动性宽松,美国QE、零利率,中国上半年连续降息降准,充裕的流动性缺乏资产投向,大量流入股市。7月第一周,上证综指突破3400点,单周涨幅高达14%,日均成交额破万亿。监管层发声,打击资金违规流入股市。

债市方面,货币政策回归常态,5月至今债市大幅调整,1年期、10年期国债收益率已接近疫情前水平。7月上旬,股债跷跷板效应下债市下挫,中下旬全球摩擦再起、摊余成本法债基大量发行,债市收益率有所下行但幅度不大。

3、展望下半年,货币政策从“逆周期调节”到“跨周期设计和调节”,从宽松到结构性宽松,兼顾稳增长和防风险。

其一,货币政策从“逆周期调节”到“跨周期设计和调节”,从宽松到结构性宽松,兼顾稳增长和防风险。此前货币政策强调“逆周期调节”,旨在熨平短期经济波动,但随着经济增长向潜在增速回归,货币政策回归常态,“跨周期调节”要兼顾短期和中长期,兼顾稳增长和防风险,不能因稳增长而过度放松导致风险积聚,也不能因防风险而过早收紧导致经济回落。

其二,结构性货币政策精准投放,下半年即:加强MPA对制造业中长期融资、民企和小微企业信贷的考核,“三档两优”定向降准,再贷款,再贴现,创新直达实体经济的货币政策工具,切实保障对涉农、小微、民企和受疫情影响严重行业的资金支持力度。

其三,降低综合融资成本,完善“MLF-LPR-贷款利率”传导。

其四,中国央行不愿看到零利率或负利率,要引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行,不会过高也不会过低。

来源:泽平宏观

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