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招商基金王景:如何既赚货币政策的“钱”,又赚公司成长的“钱”

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招商基金王景:如何既赚货币政策的“钱”,又赚公司成长的“钱”

A股市场里有十年以上基金管理经验的人很少。过去十年间管理的基金横跨债券基金、股票基金和社保基金,且长期业绩突出的人就更少了。招商基金的王景是其中一位。

和王景对话,你可以感受到“时间的玫瑰”是如何战胜重重困难绽放的。十八年来,她在投资路上面对的每一个未知和考验,最终都成为她提升投资能力的“试炼场”,也成为了她的“舞台”,让她日积月累的风采得以展现。

早年,将近十年的行业研究经历以及优秀的模拟组合业绩让她成为“重量级”的研究员,为日后成为自下而上的牛股挖掘“专业户”埋下了伏笔;随后债券基金的管理经验,让她打开了宏观和利率世界的大门,前期的艰辛自不必说,但自此她练就了一身宏观研究的本事,为管理权益类基金时采用自上而下的方法论打下了坚实的基础,事实也证明每次在市场大的风格转换点上,她都能跟上市场的节奏。

宏观择时和牛股挖掘,成为王景投资路上两把披荆斩棘、收获果实的利器,这是她既敢于赚货币政策的钱、又赚得到企业成长的钱的底气。此外,我们认为,能帮助她业绩持续保持市场前列的动力还有一个,那就是“迭代”的思维方式。

回顾投资路上的历次“进化”,王景都非常坦然而清醒,不掩饰错误与经验教训,也不忸怩于所取得的成绩,她一直都明白,她要做的是长期综合能力的提升,以便能在各种市场中都能为投资者赚到钱。这或许也是她投资风格的体现。

银河数据显示,截止今年7月31,招商制造业转型A年内收益63.19%,在488只灵活配置型基金中排名前10%;过去一年、两年、三年,累计回报分别为95.65%、122.30%和108.22%;基金成立以来累计回报138.28%,Wind同类排名前3%,年化回报20.64%。

招商基金王景:如何既赚货币政策的“钱”,又赚公司成长的“钱”

01

在压力中不断成长

资事堂:可以介绍一下你的投资经历吗?

王景:我是2002年入行,入行以后一直做行业研究,刚开始看的是化工行业,后来又看消费品行业。在做研究员期间,我的模拟组合业绩一直比较好,但因为家庭原因换了工作,所以管理产品的时间就往后移了。

2010年我加入招商基金,2011年我开始管理公募基金产品。最初,我是在固收部门管理二级债基的权益部分。做固定收益投资必须要对宏观经济和流动性敏感,因此我就开始去学习宏观研究的方法,学着关注周期和流动性,构建自己的宏观研究体系。后面很快让我管理了股票基金。在2013年我管理了四只产品,分别是避险策略基金、二级债基金、混合型基金和股票型基金。

2015年起,我不再管理债券基金,更多地专注于权益类产品。此外,也开始管理社保组合,一直到今天。

资事堂:你投资涉猎非常广泛,这个过程压力大吗?

王景:刚开始管债券产品时压力很大,因为我之前是行业研究员出身,宏观研究和债券的投资体系需要从头搭建。

后来管理的产品每拓展到一个新领域也都有压力,股票型基金、社保组合……目标、理念和方法都不同,都需要一个熟悉的过程。

大部分的权益类基金经理没有管理过债券基金。所以坦白说,我担任基金经理的过程,有很多考验,但也带给我股票和债券投资两方面的积累,而且那些时间段我的成长速度很快,对我理解相对收益和绝对收益、提升综合能力有很大的帮助。

02

以最小的风险赚到更多的收益

资事堂:你现在的投资理念是怎样的?

王景:基金经理这个职业最大的价值就是给持有人赚钱,我的目标是以最小的风险赚到更多的收益,所以投资风格上我属于比较均衡的基金经理,不会让组合过度暴露在某种风格或者某个行业上,更多是用相对均衡的组合配置策略,规避非系统性风险,获取超额收益。我前十大重仓股占比在40%-50%之间,持有5-6个行业,单一行业占比不会很高。我管理时间最长的招商制造业转型,在过去近5年年化回报超过了20%,在不同市场环境下的表现还不错。

资事堂:你是怎样实现这个投资理念的?

王景:从收益来源的角度,我觉得既要自上而下赚货币政策的钱,也要自下而上赚企业增长的钱。

赚货币政策的钱实际上是通过对周期和流动性的把握,在资产配置上做出超额收益,直接表现是择时。过去大家看经济周期比较多,现在应该简化成库存周期,并且加入外资这个变量。因为我有宏观研究的基础,所以总体来说我择时的胜率相对还是比较高的,不管是管理公募基金还是社保组合,都可以获得较为明显的超额收益。

资事堂:有没有典型的自上而下的案例?

王景:2014、2015年的时候,通过观察货币市场的流动性,其实是可以获得超额收益的。

比如2014年,央行各种宽松动作,债券市场收益率开始下行。注意到这些以后,从当年4月份开始我就一直维持了高股票仓位的状态,还在债券仓位里配置了比较多的可转债,提高仓位弹性,当年的基金获得了较好的收益,也获得2014年度一年期开放式股票型金牛基金。

到了2015年后半年,尤其是临近年底,流动性的变数大增,人民币汇率出现明显调整,这引起我的警觉,及时调低了股票仓位,所以也避开了2016年初的大幅下跌行情。

但我认为基金经理大部分时候不需要频繁做择时变动仓位,只在类似这种关键的时点会操作。

资事堂:所以你的仓位变化并不频繁,那这与市场环境的变化有没有关系呢?比如最近几年一直在强调价值投资?

王景:经历了2016年的洗礼之后,尤其在2017年,我发现A股市场在外资大举进入后,投资生态不断重塑,整体风格更偏向价值。A股市场择时超额收益不断降低,市场风格越来越倾向于个股精选。

如果没有海外资金持续流入这个边际变化,国内市场的基本面,仍然是要看央行货币政策。2017年之后,有了边际增量资金,你会发现选股显得特别重要。

招商基金王景:如何既赚货币政策的“钱”,又赚公司成长的“钱”

资事堂:你挖掘了不少牛股,能不能谈谈企业成长的钱怎么来赚?

王景:我的行业和公司研究经验比较丰富,除了当研究员那十年,后来管理基金中也积累了新的经验。总的来看,在传统公司研究模型下的一些分析框架我都擅长,但这些并不是判断一个优秀企业的充分条件。很少会有一个企业你在刚研究过、刚买入时就会认为有很强的护城河。

我买公司更多是从不断跟踪和观察的角度出发,先买一些观察,如果跟踪下来觉得这个企业不好,就把它卖掉。这样剩下来的公司都是层层筛选的,这个过程本身就是寻找阿尔法的过程。

另外,我一直在坚持调研上市公司,虽然下面有许多研究员和基金经理,但我仍然保持每年调研近30家公司的节奏。

资事堂:具体的选股指标是怎样的?

王景:具体到选股层面,我会关注三个方面:好公司、好赛道,发现盈利的确定性。除了这些,我还看重公司的管理和执行力。

03

下半年或以结构性行情为主

资事堂:你怎么看待今年下半年 A股市场的趋势?什么样的策略会比较有利?

王景:我觉得还是均衡策略比较有利。

我并不认为今年会像2014年那样出现巨大的风格切换,走出银行、保险、券商、地产的大行情。我觉得更可能是稳定、震荡、结构性的行情。

成长类股票仍然有机会,我们做过统计,如果用未来三年的业绩和它的估值百分位进行对比,到2022年,成长类板块估值可能又处在历史低位了。这意味着,它能够用业绩的增长来消化较高的估值。

资事堂:前面提到的地产,你是怎么看的?

王景:周期性板块,我们首先看盈利的确定性,再看增长机会。这些增长一方面来源于今年基建投入会比较大,再稍微看久一点,它在供给侧还是有一定的弹性。

资事堂:你现在建仓的话,看好什么行业?

王景:我觉得后面趋势比较好的包括新能源产业链、电子产业链、医药板块、消费板块,另外还有云计算、SaaS等。

医药行业的增速这两年非常快。我觉得创新药应该会有比较稳定的增长。另外,医疗服务、医疗器械、疫苗也相对看好。

资事堂:能不能讲一下消费电子的案例?

王景:我们可以从5G的大周期说起。5G从标准制定到最后建成,是比较明确的趋势。除了设备端,整个产业链,包括物联网对社会智能化的拉动,是不可低估的机会。

电子在5G换机潮中肯定会受益,而且一定是以龙头为主导。

此外,智能汽车是一个特别大的市场,我们从2017年大家还在热衷于大消费的时候,就已经开始研究智能汽车。手机的智能化直接创造了一个特别大的消费电子市场,未来智能汽车也可能颠覆整个汽车行业。

此外,在5G应用中,会有很多光学赛道的公司受益。因为手机摄像头升级和AR游戏产业链会深度绑定,同样能创造出较大的市场机会。

资事堂:下半年的市场,你对投资者有什么建议?

王景:如果放在长期环境下看,资本市场肯定会不断向好,但实际过程中我们要注意节奏,还要关注企业真实的价值。

我们要判断央行的货币政策,找到确定性增长的企业,获得相对长期稳定的回报。

04

主动权益优秀的基金经理能为绝对收益产品加分

资事堂:招商基金即将发行您和固收领军人物马龙联合管理的招商瑞泽,这是一只什么样的产品?

王景:招商基金自2016年成立招商瑞庆开始就不断探索绝对收益策略,一站式解决投资者的稳健理财需求。目前,招商基金已经形成招商瑞庆、招商瑞文、招商瑞恒、招商瑞信为主的“瑞”系列绝对收益产品梯队。招商瑞泽是我和马龙管理,采用瑞系列产品相同的绝对收益策略,立足低波动、稳增长的目标。招商瑞泽主要投资固收类资产,以获取稳定的票息收益;股票投资比例不超过基金资产的30%,主要采取自下而上的选股策略,精选具有较高安全边际的优质上市公司,增厚收益。招商“瑞系列”绝对收益策略历经市场检验,累积复利、稳步增值,相信能为客户带来较好的投资体验。

资事堂:招商瑞泽的管理上,您和马龙如何分工?

王景:马龙是招商固收的领军人物,主要负责债券部分投资,为组合提供安全垫。马龙管理的招商产业债已经连续5年斩获金牛奖,截止7月31日总回报88.10%,年化回报7.84%。我负责招商瑞泽的股票投资部分,精选个股,通过阿尔法进一步为组合提供回撤保护与进攻性。我和马龙前期也一起管理过公募产品,合作很默契,相信这一次也能紧密配合,为投资者创造良好的回报。

资事堂:招商瑞泽的绝对收益策略投资思路是怎样的?

王景:低波动与低回撤是实现绝对收益的基础。我们的绝对收益策略框架分三个层面,第一,通过严格的风控体系和风控意识,建立安全底线;第二,通过灵活的大类资产配置,在股债中择机而动,发现机会;第三,基金经理依靠优异的选股能力,精选个股,通过阿尔法进一步为组合提供回撤保护与进攻性,赚取超额收益。

资事堂:您来负责招商瑞泽的权益投资部分会有哪些优势?

王景:我管理招商制造业转型近5年来,截止今年7月31,年内收益63.19%,在488只灵活配置型基金中排名前10%;过去一年、两年、三年,累计回报分别为95.65%、122.30%和108.22%;基金成立以来累计回报138.28%,Wind同类排名前3%,年化回报20.64%。

我属于均衡配置型选手,能够将自上而下和自下而上结合得很好。我觉得由我来管理权益部分恰恰能较好地发挥这只绝对收益“固收+”产品“+”的部分。股票基金经理,除了要研究企业、研究个股,也应该对宏观经济和货币政策保持敏感度,构建良好的宏观研究框架,既要赚货币政策的钱,又要赚企业成长的钱。我的投研经历能较好地在大类资产配置方面为招商瑞泽提供帮助;在股票投资方面,我会以“三大标准”的选股理念,以追求盈利确定性为首要原则,严格遵循成长空间、预期差、成本控制等三大标准,通过深入地产业研究,发现良好盈利赛道;通过深入个股研究,挖掘处于盈利甜点区的企业,再以合理估值买入并持有。在我看来,主动权益优秀的基金经理恰恰能为绝对收益产品加分。

以上内容不构成投资建议,请独立判断与决策。市场有风险,投资需谨慎。

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