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全球头号公募基金:A股尚未进入全面牛市,海外投资者有动力继续加仓中国

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全球头号公募基金:A股尚未进入全面牛市,海外投资者有动力继续加仓中国

作者 | 张雨娜

编辑 | 廖莎

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7月9日,全球最大的公募基金Vanguard(先锋领航)进行了一场2020年下半年经济及市场展望交流会。

在会上,Vanguard投资策略及研究部亚太区首席经济学家、资本市场模型研究团队全球主管王黔,分享了她对下半年经济和市场的看法,以及对目前A股是否面临“牛市”等热点问题进行了解答。

王黔认为,从各方面因素总结来看,很难说现在A股是一个全面性的牛市。如果经济的基本面经济复苏不如预期,或者盈利复苏不如预期,或者政策宽松力度不如预期,加剧市场对资金面紧张的担忧,未来一段时间可能A股市场面临的波动性和可能的下行风险还是比较大的。

不过,全球投资者还是有动力继续投资中国股债市场。

资料显示,Vanguard公司于1975年在美国成立,在全球的资产管理规模达5.9万亿美元,是全球最大的公募基金公司。

以下为王黔分享的观点(采用第一人称,有删节)

01

谈全面牛市还为时尚早

近期A股行情很好,大家都在讨论是结构性牛市还是全面牛市,我自己的想法是,现在谈全面性的牛市可能为时尚早。

比起全面性牛市来说,现在看到的牛市还是结构性为主。今年来回报最高的行业还是计算机、电子、设备制造业、医疗制造业等,这些都是属于受新冠疫情影响比较小的行业。7月份以来,金融、房地产、工业等行业出现了上涨,我们认为这是估值的修复。

这样的股市现象是很正常的。在经济开始出现复苏的时候,我们经常会看到资金从增长股转向价值股和周期股。

这有几个原因:第一,经济开始复苏。国内疫情控制良好,过去几个月的经济环比持续改善,包括6月的PMI指数再超预期,客观验证了市场对经济复苏预期的过程;

第二,流动性充足,国内货币政策还有财政政策持续发力。之前大家可能还会担心政策会不会开始不再发力了,但是从6月份央行再下调再贷款、再贴现利率,我觉得这可能是让大家对下一步政策宽松更有信心;

第三,估值的修复。价值股跟增长股比起来已经很多年不涨了,所以它们的估值的确是非常低的水平,当经济普遍开始出现复苏的情况下,大家会觉得价值股风险也没有那么大了,在这种情况下股票“水涨船高”也起来了,出现了估值修复;

第四,5、6月份以来利率上升。一方面因为大家对经济复苏更有信心,在这种情况下,利率上升对包括像一些金融股是有利的。

从技术层面来说,资金上也看到了外资布局A股是在加速,北向资金也是屡创新高,国内的融资融券杠杆率上升,也为A股带来大量增量资金。

所以,这可以解释现在股市大幅攀升的原因。但是接下来如果真的说出现全面性的牛市,我觉得那一定是需要经济增速继续攀升,而且是上市公司出现全面盈利大幅回升的情况。

但是,从基本面来说,我们现在的经济复苏并不平衡,上市公司的盈利也有所分化,并没有出现全面盈利大幅回升的情况。而且,从经济基本面来说,下半年经济复苏的斜率可能会放缓。下行风险比较多,包括货币宽松的力度方向还是宽松,但是宽松的力度可能不如今年早些时候的。

所以,我觉得从各方面因素总结来看,很难说这是一个全面性的牛市。尤其我觉得刚才讲了一些行业的估值修复之后,未来几个月市场重点可能会重新转向收益增长,如果经济的基本面经济复苏不如预期,或者说盈利复苏不如预期,或者说政策宽松力度不如预期,加剧市场对资金面紧张的担忧,未来一段时间可能A股市场面临的波动性和可能的下行风险还是比较大的。

02

风险不是一件坏事

我觉得从外资对中国市场的看法来讲,我们知道,中国股市一定是具有较高的波动性的,包括方方面面的风险的确是存在的。但是,从投资者的角度来讲,风险不是一件坏事,关键的问题是,我们是否由于承担风险可以得到合理的补偿。也就是说,估值是否合理。

今年上半年,整体市场的估值相对来说还是比较合理的。在这种情况下,预测未来十年中国股市的回报是8.2%,这基本上也是全球最高的水平。

所以,从长期投资的角度来讲,国外投资者投资中国是合理的。

此外,我觉得对于国际投资者来说,把中国放到自己和全球投资组合中间,非常重要的一点就是,能够有效分散全球投资组合的风险。因为中国有非常大的国内市场,也就意味着相对来说,中国经济周期包括政策利率周期和国际上的周期并不一定是完全同步的,也就意味着国内资本市场和国外资本市场相关性并不是那么高。在这种情况下是可以有效地分散全球投资组合的风险。

所以从这个角度来讲,我们认为全球投资者还是有动力继续投资中国的金融市场,不仅是股市还有债市。

03

警惕盈利不达预期的风险

未来股票市场面临的风险是什么?首先,如果股市再不停地往上走,但是基本面不改善、盈利不改善,可能接下来就会出现估值过高的情形。

其次,在技术层面,的确出现了包括使用杠杆率融资融券来投资股市,在这种杠杆率提高的情况下,股市里面蕴含的风险也是很大的。

第三,接下来还是有关于经济复苏、疫情发展包括地缘政治等面临的风险。

国内如果经济复苏不如预期,或者政策宽松的力度不如预期,这是国内的风险。在国外的风险来说,美国和很多国家可能控制疫情不好,导致疫情卷土重来,就会对经济复苏不利。在这种情况下,国际市场的风险偏好下降,就可能导致现在看到境外这么多的北向资金可能又会逆转下降。

所以我觉得接下来的风险还是比较多的,大家还是要谨慎投资。

04

美股接下来或出现短期调整

在经济复苏的时候出现的投资风格的转变——从增长股转向周期股和价值股,这是中国股市现在出现的情况。

事实上,我们也看到美国市场的转变——从增长股转向价值股和周期股。其实这在4、5月份的美国市场是已经看到了,这也就是为什么在4、5月份的时候,欧洲和日本的股市表现比美国好。因为美国偏增长股而欧洲和日本是偏价值股,这就是在美国当时出现的一个复苏。但是到了6月的时候,美国股市开始找不到方向了。

整个6月,就是美国股市在挣扎的一段时间,三股力量“角力”:一个是疫情发展,一个是经济复苏,还有一个就是政策的刺激。6月12号是一个拐点,当时美国新增感染数目迅速开始上升。

所以,从股市来讲,一方面看到经济数据还不错,政策刺激力度还是很大。但是另一方面来看,疫情的感染人数在不断上升,我到底应该往哪个方向走?

我觉得,其实在过去相当长一段时间,美国市场是没有方向的,涨两天跌两天,有一个经济数据好可能就鼓舞一下。从这个角度讲,我觉得未来一段时间美股下行的可能性是很高的,出现短期调整的风险也是很高的。

本期责任编辑 陈嘉懿

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